在全球央行的储备资产清单里，美国国债长期稳坐头把交椅，这几乎是过去近30年间国际金融圈心照不宣的共识。然而，欧洲央行近日发布的年度报告，悄然改写了这份延续多年的座次表。
截至2025年末，黄金在全球官方储备资产总额中的占比升至27%，美国国债占比则从2024年末的25%滑落至22%。至此，全球官方储备第一大资产的头衔正式易主。
从布雷顿森林体系建立算起，美元资产主导全球储备体系已有80余年。凭借超高的流动性和美国国家信用背书，美债长期被视为全球最安全的金融资产，是各国外汇储备的压舱石。此番黄金反超，折射出的不只是两大核心储备资产信用位次的更迭，更是全球金融秩序深层次的变迁。
回望历史，美债能坐上全球储备资产的头把交椅，并非一日之功。1944年布雷顿森林会议上，凭借占全球四分之三的黄金储备和头号经济强国的实力，美元确立了与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的双挂钩体系，就此获得等同于黄金的特殊地位。尽管1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，此后布雷顿森林体系解体，但美元的霸权根基并未动摇。随后美国与沙特阿拉伯达成石油美元协议，将全球最重要的大宗商品石油与美元绑定，各国为进口石油不得不持有大量美元，并将富余美元投向流动性最好、安全性最高的美国国债，形成了“石油—美元—美债”的闭环。
在这套机制的支撑下，美债逐渐成为全球金融体系的“定海神针”。它不仅是各国央行储备资产的首选，也是全球金融市场的定价基准，几乎所有债券、贷款的利率都以美债收益率为参照。巅峰时期，美债占全球官方储备的比重超过三成，加上美元现汇等其他美元资产，美元资产总占比超过七成。对各国央行而言，持有美债既是出于贸易结算和汇率稳定的现实需要，也是对美国经济实力和国家信用的信任投票。这种格局持续了数十年，以至于市场几乎形成了思维定式：谈及全球储备资产，美债的地位似乎无可撼动。
把持了数十年的储备头名，为何会在2025年被黄金反超？
最直接的推手是一轮史诗级的金价上涨行情。2025年，国际金价全年涨幅高达65%，年末站稳4300美元/盎司上方，2026年1月更是一度突破5500美元/盎司。黄金储备的账面市值随着价格水涨船高，直接拉高了其在储备资产中的占比。欧洲央行在报告中也坦言，估值效应是黄金占比大幅提升的首要因素。有机构测算，如果将金价拉回2023年底的水平重新计算，黄金占比将从27%回落至16%左右，美债仍会以约26%的占比重回榜首。从这个意义上讲，黄金此次“登顶”，价格浮动的账面效应功不可没。
但如果把一切都归因于金价上涨，显然低估了这场变局的深层含义，真正值得关注的是全球央行用真金白银向谁投出了信任票。
2022年至2024年，全球央行年均净购入黄金超过1000吨，购金热潮持续高涨。2025年，尽管金价已处于高位，各国央行购金规模仍达863吨，其中波兰以约100吨的采购量领跑，哈萨克斯坦、巴西等新兴经济体紧随其后。今年一季度，全球央行增储黄金244吨。世界黄金协会的调研显示，89%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将继续增加。
与“囤金热”形成鲜明对比的，是美债遭遇持续减持。截至2025年末，美债在全球官方储备中的占比已连续两年下跌，较2023年末下降4个百分点。美联储数据显示，2026年3月，全球央行、政府和国际机构在纽约联邦储备银行托管的美债规模单月减少820亿美元，总价值创下2012年以来的最低水平。一增一减之间，全球储备资产的天平逐渐倾斜。
推动各国央行调整储备结构的根本原因在于全球风险逻辑的切换。一直以来，各国央行在管理储备时都会遵循安全性、流动性、盈利性三大原则，而美债在众多可供选择的标的中优势明显。但2022年乌克兰危机爆发后，美国联合西方盟友冻结俄罗斯数千亿美元外汇储备的操作彻底打破了“主权信用资产无风险”的市场共识。各国央行这才意识到，以美元资产为主、存放在美元体系内的外汇储备其实并不安全，自家“保险箱的钥匙”其实一直都掌握在别人手里。
与此同时，美国推行的关税政策以及“小院高墙”“脱钩断链”等举措，对盟友同样强势收割，都让全球市场意识到，美元体系的中立性正在褪色。各国央行对美国政策不可预测性的担忧上升，导致其购买黄金的意愿更加坚决。
而美国自身的问题，也在加速这场“投票”的转向。当前，美国联邦政府债务总额已突破39万亿美元，占国内生产总值（GDP）比重超过120%。2025财年联邦债务利息支出接近1万亿美元，超过国防预算。债务上限危机反复上演，2025年10月至11月政府停摆创下43天的最长纪录。美国主权信用评级遭下调，财政纪律的松散与债务运行的不可持续性暴露无遗。美债长期以来所享有的“安全溢价”，正遭遇前所未有的侵蚀。
不过，需要明确的是，黄金反超美债，并不等于美元体系彻底衰落，看待这场“王座”易主需要保持客观和理性。
一方面，包括美债在内的美元资产在全球储备体系中的占比依旧稳居高位。欧洲央行的数据显示，如果将美元现汇等其他美元计价资产全部算上，美元资产在全球储备中的总占比仍高达42%。美元在国际贸易结算、外汇交易、全球支付体系中仍然占据主导地位，SWIFT系统中美元支付占比仍超过四成。这些都说明，美元的全球货币霸权根基尚在，短期内没有任何一种货币或资产能够全面替代美元的功能。
另一方面，黄金自身也有难以克服的局限性。它不产生利息收益，储存和运输成本高，流动性也远不如美债。对于需要频繁进行外汇干预、维持国际支付的央行来说，黄金不可能完全取代主权债券的功能。这也是为什么尽管各国央行持续增持黄金，但大多是作为分散风险的配置补充，而非彻底替代美元资产。近期国际金价出现回调，部分央行甚至重启小额增持美债，也从侧面印证了美元资产仍有不可替代的市场价值和韧性。
事实上，全球金融格局的演变从来不是非此即彼的单向替代，而是渐进式的多元共生。美元地位的相对削弱，将是一个缓慢、曲折和长期的过程。有分析指出，美元虽不会彻底丧失主要储备货币地位，但将逐步告别“独霸”时代。未来更可能出现的局面，是一个由美元、欧元、人民币等多国货币与黄金共同构成的多元储备体系。
黄金此番超越美债，更像是全球金融秩序转型的一个缩影。它不是旧体系的终结，而是新格局的开端。对各国而言，增持黄金、减持美债，本质上是在动荡的世界中为自身金融安全多加一道保险，是对美元体系风险的主动对冲。这场无声的储备资产重构，终将推动全球金融体系朝着更加均衡、多元、稳定的方向演进。
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